Партнёр Sequoia Дэвид Кан обновил оценку окупаемости вложений в ИИ-инфраструктуру. По его расчётам, расходы на такую инфраструктуру в 2026 году достигнут $1,5 трлн, а для оправдания этих затрат индустрии потребуется заработать около $3 трлн.
Кан ещё в 2023 году одним из первых попытался оценить экономику бума ИИ-вычислений. Тогда он взял за основу годовую выручку Nvidia от GPU на уровне $50 млрд, добавил предполагаемые затраты на работу дата-центров и маржу их операторов и пришёл к выводу, что для возврата первоначальных вложений потребуется $200 млрд выручки.
С тех пор масштабы инвестиций резко выросли. По новой оценке Кана, даже $3 трлн могут оказаться заниженным ориентиром, поскольку стоимость памяти растёт, а компании всё активнее используют более дорогие специализированные чипы, в том числе для инференса. «Недавно требуемая выручка на каждый гигаватт капитальных затрат резко выросла из-за этих узких мест и увеличения стоимости строительства», — пишет он.
При этом доходы ведущих игроков пока заметно ниже нужного уровня. По данным материала, Anthropic могла выйти на $60 млрд ARR, а OpenAI, как сообщалось, заработала $13 млрд в 2025 году, хотя в ноябре 2025 года компания заявляла о $20 млрд ARR. Даже с учётом дальнейшего роста разрыв остаётся большим.
На этот разрыв обратил внимание и главный экономист Apollo Торстен Слок. В недавней записке он отметил, что Google, Meta, Microsoft и Amazon ожидают резкого роста свободного денежного потока в 2028 году, то есть рассчитывают увидеть отдачу от нынешних закупок чипов.
Слок также указывает на риск, который уже заметен на рынке: всё больше организаций выбирают более дешёвые модели с открытыми весами, часто китайские, вместо систем от ведущих лабораторий. Дополнительное давление создаёт снижение цен на токены. По словам главы OpenAI Сэма Альтмана, последняя модель компании стала на 54% эффективнее по токенам в задачах программирования.
Для пользователей это снижает стоимость ИИ-агентов, но для поставщиков вычислений и моделей ситуация может быть менее выгодной, если общий объём потребления токенов не вырастет достаточно сильно. Иначе крупные вложения в инфраструктуру будут окупаться медленнее, чем рассчитывают инвесторы и облачные провайдеры.
Слок предупреждает, что последствия могут выйти далеко за пределы технологического сектора. «Когда на таком малом числе компаний завязано так много, более медленная отдача станет проблемой уже не сектора, а может подтолкнуть экономику к рецессии, а индекс S&P 500 — к коррекции», — пишет он.
Источник: материал на основе оценок Sequoia и записки Apollo.
*Организация Meta (владелец Facebook и Instagram) признана экстремистской организацией и ее деятельность запрещена на территории России.
